鋼材向上驅動(dòng)力仍在，但并非沒(méi)有風(fēng)險

清明節后第一個(gè)交易日，螺紋鋼期貨主力合約完成了由2105合約向2110合約的切換，且2105合約盤(pán)中創(chuàng )下5200元/噸的歷史新高?；仡櫼患径群谏凳袌?chǎng)整體先抑后揚的走勢，我們發(fā)現，有兩大重要事件貫穿一季度：一是碳中和限縮供應，其與空氣質(zhì)量情況相呼應；二是鋼廠(chǎng)利潤由普虧轉至高盈利的變化。

具體來(lái)看，1月份鋼廠(chǎng)利潤大幅虧損，長(cháng)流程普虧，華東螺紋鋼長(cháng)流程理計噸鋼利潤大約下降500元/噸，使得1月末有約200元/噸的虧損。而與此同時(shí)，華東地區谷電利潤則還有約270元/噸的盈利，谷電和平電的平均利潤也有200元/噸左右，螺紋鋼和熱卷在減產(chǎn)預期以及需求季節性下滑的博弈下維持區間振蕩走勢。鐵礦石在較強的現實(shí)需求韌性及補庫預期與鋼廠(chǎng)虧損疊加疫情影響下的減產(chǎn)預期的博弈下同樣維持振蕩，直至1月下旬在工信部再強調壓減產(chǎn)量刺激下盤(pán)面由前期正套邏輯轉向交易減產(chǎn)邏輯，鐵礦引領(lǐng)成材向下調整，但現貨在現實(shí)需求的支撐下表現均較堅挺，螺紋鋼和鐵礦主力基差最大分別擴大近200元/噸和100元/噸。

2月份上旬，鋼廠(chǎng)延續春節前補庫，鐵礦石在低到港和高需求下繼續走強，帶動(dòng)成材走強，鋼廠(chǎng)利潤繼續下滑，在春節前最大達到300元/噸的虧損。春節后全球通脹預期疊加復工復產(chǎn)預期，鋼礦價(jià)格高開(kāi)高走，但在工信部控制碳排放規劃的壓力下，原料鐵礦石的上漲動(dòng)力較弱，螺紋鋼和熱卷價(jià)格則屢創(chuàng )新高，鋼廠(chǎng)利潤得到明顯修復，2月末鋼廠(chǎng)利潤基本便已修復至盈虧平衡線(xiàn)附近。

3月份，空氣環(huán)境質(zhì)量明顯變差，多個(gè)環(huán)保政策文件紛紛襲來(lái)，疊加控制碳排放規劃的指引，鐵礦表現弱于成材。3月8日晚，一則唐山市政府召開(kāi)環(huán)保緊急會(huì )議要求9—11日工業(yè)企業(yè)需按照一級紅色預警響應落實(shí)停限產(chǎn)措施的消息引爆市場(chǎng)，疊加宏觀(guān)情緒的助推，鐵礦石跌停，之后在高基差以及需求受限的博弈之下維持區間振蕩，而螺紋鋼和熱卷則在供應收縮和需求復蘇的雙重支撐下振蕩上行，螺礦比價(jià)快速上漲，2月末至3月中旬末，螺礦主力合約比價(jià)由4.06一路攀升至4.74。熱卷由于供應端不存在電爐的支撐，供應收縮預期較大，供需格局優(yōu)于螺紋，上漲之路相對更為順暢，3月下旬領(lǐng)漲黑色系，卷螺主力價(jià)差擴大近150元/噸。

一季度鋼材產(chǎn)量基本維持季節性走勢，與往年不同的是，今年過(guò)年期間在就地過(guò)年政策的影響下，產(chǎn)量收縮幅度不及往年，尤其是長(cháng)流程產(chǎn)量幾乎沒(méi)有多少減量，僅短流程產(chǎn)量遵循往年軌跡波動(dòng)。春節前產(chǎn)量降幅較小必然將導致春節后產(chǎn)量較高，且從季節性來(lái)說(shuō)，往年3—5月份是高爐復產(chǎn)高峰，但今年工信部鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”，持續開(kāi)展2021年粗鋼產(chǎn)量壓減工作，使得鋼材供應端及爐料需求端的上升空間預期得以改變。3月份，唐山市陸續發(fā)布關(guān)于對鋼鐵行業(yè)企業(yè)為時(shí)1個(gè)月限產(chǎn)減排的通知以及《鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產(chǎn)減排措施的通知》草案，確定了全年限產(chǎn)30%—50%的減排措施，高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率均出現快速下滑，可見(jiàn)供應端碳中和政策的大背景對于今年鋼材供應端及爐料需求的干擾性極強，尤其是對唐山地區限產(chǎn)影響更大，碳排放規劃已對唐山地區等重點(diǎn)企業(yè)的長(cháng)流程生產(chǎn)產(chǎn)生了明顯抑制作用，而該規劃已有向全國延展之勢，因此今年政策性力量明顯強于往年，且環(huán)保限產(chǎn)減排力度也將是全年關(guān)注重點(diǎn)。

4月3日晚，唐山市召開(kāi)鋼鐵行業(yè)企業(yè)環(huán)境綜合治理調度會(huì )議，要求加快鋼鐵企業(yè)工程減排進(jìn)度，6月15日前相關(guān)企業(yè)治理改造必須完成，逾期未完成治理的生產(chǎn)裝備實(shí)施停產(chǎn)整治。會(huì )議指出，唐山市政府即將出臺鋼鐵行業(yè)特別排放要求，各鋼鐵企業(yè)要嚴格按照特別排放要求落實(shí)減排措施。

4月6日消息，第二輪第三批中央生態(tài)環(huán)境保護督察啟動(dòng)，將對山西、遼寧、安徽等8個(gè)?。▍^）開(kāi)展為期1個(gè)月的督察進(jìn)駐工作。

毫無(wú)疑問(wèn)，目前鋼材供給端的主要驅動(dòng)力為碳中和的限縮影響，在此背景之下除了螺紋鋼、熱卷期現貨價(jià)格的大幅拉漲外，鋼坯價(jià)格的拉漲倒是更為搶眼。3月下旬起，也就是唐山鋼廠(chǎng)高爐30%—50%全年限產(chǎn)減排措施發(fā)布后，唐山鋼坯庫存出現了快速下降現象，截至目前，僅僅兩周便已下降了49萬(wàn)噸，至22.92萬(wàn)噸，為前幾年可能5—6月份才能達到的水平，反映鋼坯確實(shí)出現了較大缺口，使得鋼坯價(jià)格大漲，截至目前普方坯已漲至5040元/噸。特別需要注意的是，唐山螺紋和方坯20MnSi價(jià)差最低已降至-210元/噸，這與生產(chǎn)成本相悖，說(shuō)明要么是鋼坯價(jià)格被嚴重高估，要么是螺紋鋼價(jià)格被低估。對此，有兩種可能的走勢，若部分地區鋼坯短缺現象得以彌補，那么對于鋼坯的需求缺口預期將重新得以調整，鋼坯需求回歸正常，鋼坯價(jià)格將自高位回落；若需求缺口持續保持，在不降溫的環(huán)保減排措施的加壓疊加需求旺季的到來(lái)，鋼價(jià)仍將繼續上行。

目前，測算華東地區谷電利潤約700元/噸，谷電和平電的平均利潤約650元/噸，華東螺紋鋼長(cháng)流程理計噸鋼利潤超600元/噸，華東熱卷利潤升至1000元/噸附近，基本均已回升至往年同期高位，卷螺利潤差已升至近4年高點(diǎn)。從利潤與產(chǎn)量的關(guān)系來(lái)看，高利潤對鋼材供應尤其是熱卷供應及鐵礦石需求均有一定支撐作用，但從今年一季度情況來(lái)看，供應端碳中和政策的大背景對于今年鋼材供應端及爐料需求的干擾性極強，尤其是對唐山地區限產(chǎn)影響更大，限產(chǎn)減排措施導致的需求減量的不確定性增大，預期產(chǎn)量易降難升。

需求端目前相對簡(jiǎn)單，隨著(zhù)一季度結束，需求將逐步邁入旺季，雖然同比來(lái)看庫存仍處同期高位，但螺紋鋼社會(huì )庫存去庫速度逐周加快，且由于供給端收縮預期及驅動(dòng)力較強，疊加需求旺季來(lái)臨，庫存去化過(guò)程整體可期，將為二季度鋼價(jià)的表現提供較強支撐，鋼價(jià)或仍將維持上漲格局。

從下游終端來(lái)看，目前宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境表現尚可，居民中長(cháng)期貸款規模超過(guò)過(guò)去4年的規模，當前房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力尚算可控。從宏觀(guān)經(jīng)濟與房地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)動(dòng)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)整體仍存在較為明顯的需求韌性，2月份商品房庫存銷(xiāo)售比為3.02，基本維持在2019年中樞水平之下，反映當前地產(chǎn)庫存壓力尚可。今年房地產(chǎn)市場(chǎng)主要面臨的政策壓力即為“三道紅線(xiàn)”，房企在土地購置方面火熱度不高，且從高頻數據成交土地面積來(lái)看，100大中城市土地購置及成交面積均在同期較低水平區間，房地產(chǎn)企業(yè)為了緩解現金流、進(jìn)一步控制杠桿率，后期房企大概率將加快土地庫存消耗，趕工加速土地變現周期，隨著(zhù)天氣轉暖，北方不利于施工因素消退，市場(chǎng)逐步進(jìn)入旺季，對于主要靠房地產(chǎn)需求拉動(dòng)的鋼材行業(yè)而言，地產(chǎn)趕工韌性將有助于支撐鋼材階段性需求。

在“十四五”開(kāi)局之年以及建黨100周年前后，基建及制造業(yè)整體理論上將維持較強表現，工程機械行業(yè)保持較高景氣度，白色家電在房地產(chǎn)市場(chǎng)行業(yè)需求慣性下也將支撐板材需求，整體對鋼材需求增量的拉動(dòng)作用理應表現較穩。

綜上所述，鋼材市場(chǎng)目前總特征是“高價(jià)格、高庫存、強供應收縮預期、強需求預期”，價(jià)格和庫存的表現是供需兩端共同作用的結果，因此二季度鋼材市場(chǎng)行情的主要驅動(dòng)因素在于碳中和限縮供應以及需求旺季來(lái)臨對緩解庫存壓力以及鋼價(jià)的支撐。雖然目前關(guān)于鋼材進(jìn)出口退稅情況尚未有明確定論，但國家壓減產(chǎn)能的決心無(wú)疑，且碳減排已上升到戰略高度，其重要性不容小覷，宏觀(guān)經(jīng)濟驅動(dòng)向好對需求的支撐仍存韌性，且在天氣轉暖疊加疫苗大范圍接種的背景下，鋼材消費預期較為樂(lè )觀(guān)，而建黨100周年前后環(huán)保仍將影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈供給，二季度對鋼價(jià)仍存樂(lè )觀(guān)預期。

后期并非沒(méi)有風(fēng)險，風(fēng)險點(diǎn)主要有二：一是當前價(jià)格其實(shí)已經(jīng)包含著(zhù)較充分的供給收縮預期以及高需求預期，若后期預期與現實(shí)產(chǎn)生較明顯落差，或供給端遲遲沒(méi)有具體更有力的舉措頒布，且鋼價(jià)高位對于下游終端消費企業(yè)的利潤空間也有所壓制，都將使得鋼價(jià)存在階段性回調風(fēng)險；二是當前鋼廠(chǎng)利潤已至絕對高位，雖然碳排放規劃已對唐山地區生產(chǎn)產(chǎn)生了明顯抑制作用，但唐山以外地區能否在高利潤的驅使下增產(chǎn)彌補該缺口尚未可知，因此對唐山地區以外的高爐生產(chǎn)情況也需保持持續關(guān)注。但從前文詳述的供需邏輯來(lái)看，鋼材市場(chǎng)大方向仍是政策性驅動(dòng)的牛市行情，在此背景之下階段性回調一旦出現，將是入場(chǎng)的時(shí)機，期貨操作中切記逆勢尋頂，建議投資者把握風(fēng)險，理性操作。

本文來(lái)源：51不銹鋼